近日，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì)在線舉辦。本次研討會(huì)聚焦“貨幣總量增長(zhǎng)與居民存款行為分析”議題，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授宋科代表課題組發(fā)布主題報(bào)告。

對(duì)于“通過(guò)降低存款利率致存款流出從而刺激居民消費(fèi)”的觀點(diǎn)，報(bào)告認(rèn)為，存款流出最終能不能流到消費(fèi)上與消費(fèi)決定因素、存款結(jié)構(gòu)等密切相關(guān)。從貨幣流通的角度看，存款和消費(fèi)不是簡(jiǎn)單的替代關(guān)系。報(bào)告指出，一方面，貨幣總量無(wú)法直接決定消費(fèi)狀況，還要看貨幣流通效率。比如。居民消費(fèi)最終流到企業(yè)生產(chǎn)上，此過(guò)程中，貨幣總量沒(méi)有改變，結(jié)構(gòu)也未發(fā)生變化，但實(shí)實(shí)在在地完成了居民消費(fèi)到企業(yè)生產(chǎn)的循環(huán)，拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)。另一方面，相比于存款總量，存款內(nèi)部結(jié)構(gòu)也很重要，因?yàn)榇婵钤谡l(shuí)手里對(duì)消費(fèi)的影響作用是不一樣的。如果持有存款的大多為高收入階層，消費(fèi)總量有限，存款流出最終的去向也是購(gòu)房和金融產(chǎn)品投資等，此時(shí)，存款流出對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用有限。相比之下，低收入階層的存款流出更能有效帶動(dòng)消費(fèi)。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，僅從持有存款的量來(lái)看，很難鎖定來(lái)自哪一種收入階層。高增長(zhǎng)存款主要來(lái)自哪一群體缺乏數(shù)據(jù)支撐，只能通過(guò)間接線索測(cè)算新增存款可能的來(lái)源。

報(bào)告指出，區(qū)域角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的高收入階層人群比例較高，居民收入中用于投資的比例也會(huì)更高。所以，發(fā)達(dá)地區(qū)帶來(lái)的“超額儲(chǔ)蓄”往往意味著投資的下降。相反，經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的“超額儲(chǔ)蓄”更多源于消費(fèi)回落，這種情況下，引導(dǎo)存款流出的政策才有可能拉動(dòng)消費(fèi)。

報(bào)告進(jìn)一步分析，當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年新增住戶(hù)存款占比均值比2019-2021年明顯提升的是浙江、江蘇、上海等地，而下降幅度最大的是河北，下降了將近1個(gè)百分點(diǎn)。新增住戶(hù)存款比重提升的12個(gè)省份當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)更為明顯，寧夏、貴州、西藏等經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)提升比例較低，也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)對(duì)“超額儲(chǔ)蓄”的貢獻(xiàn)相對(duì)較低，而且存款比重下降的14個(gè)省份大多數(shù)都是經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的地區(qū)。所以，從區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，大致可以看出，這兩年的“超額儲(chǔ)蓄”大多數(shù)可能來(lái)自于高收入階層，且更多的是投資下降，并不是直接的消費(fèi)下降。

報(bào)告指出，從不同類(lèi)型銀行角度看，也存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)。一般情況下，高收入階層會(huì)選擇綜合服務(wù)更強(qiáng)的全國(guó)性銀行，中小銀行用戶(hù)多為本地低收入階層。疫情后，六大行存款增量大幅度上升，而中小銀行存款占比下降，這一趨勢(shì)在2022年之后更加明顯——2022年，中小銀行和其他金融機(jī)構(gòu)新增存款只占總量的34.4%，2023年上半年，六大行新增存款占比增幅升至55.4%。所以，從不同類(lèi)型銀行新增存款情況來(lái)看，“超額儲(chǔ)蓄”源自高收入階層的概率較大。

報(bào)告認(rèn)為，總體來(lái)看，“超額儲(chǔ)蓄”更大可能源自高收入階層，且購(gòu)房以及金融產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品投資需求下降是主要原因。

消費(fèi)傾向下降對(duì)7萬(wàn)億“超額儲(chǔ)蓄”的影響幾何？報(bào)告首先測(cè)算了城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出因素對(duì)“超額儲(chǔ)蓄”的貢獻(xiàn)率。報(bào)告假設(shè)2022年、2023年城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向保持在2015-2019年均值水平，測(cè)算結(jié)果約為67.4%，與之對(duì)應(yīng)的2022年、2023年城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出分別為33234元和34945元。而實(shí)際上這兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)分別是30391元和32994元。也即是說(shuō)，城鎮(zhèn)居民人均貢獻(xiàn)的“超額儲(chǔ)蓄”分別是2843元和1951元。

其次，報(bào)告根據(jù)人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)進(jìn)一步測(cè)算：2022-2023年城鎮(zhèn)總?cè)丝诜謩e是9.2億和9.3億，以此計(jì)算，2022年和2023年城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向下降貢獻(xiàn)的“超額儲(chǔ)蓄”分別是2.6萬(wàn)億和1.8萬(wàn)億。這兩年城鎮(zhèn)人口比重分別是65.22%和66.16%。假設(shè)非城鎮(zhèn)人口人均消費(fèi)傾向下降的貢獻(xiàn)率和城鎮(zhèn)居民一樣（實(shí)際遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)人口），測(cè)算可得，2022年和2023年由消費(fèi)下降傾向貢獻(xiàn)的“超額儲(chǔ)蓄”分別為4萬(wàn)億和2.7萬(wàn)億，而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年一年住戶(hù)存款就多增了7.94萬(wàn)億元。因此，“超額儲(chǔ)蓄”更多源自高收入群體的投資下降。

本次研討會(huì)由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司主辦。